通策医疗:口腔服务快速增长,外延扩张值得期待
事件:
通策医疗公布2011年中报,报告期间,公司实现营业收入13,321万元,同比增长29.41%;归属于上市公司股东的净利润为3,094万元,同比增长51.68%;每股收益0.19元。
点评:
公司的业绩符合我们的预期。
杭州口腔是高增长的核心驱动力。报告期间,公司的营业收入为1.33亿元,同比增长29.41%,基本都是医疗服务业务的贡献。其中杭州口腔医院的收入为8,842万元,同比增长26.42%,占公司收入的比例为66.5%;杭州口腔的净利润为2,737万元,占公司净利润的比例高达88.5%。杭州口腔医院作为公司盈利的中流砥柱,在较高基数上依然保持了高速增长,实属难能可贵。
宁波口腔是杭口外的另一亮点。除了杭口之外,宁波口腔是公司贡献收入和利润的第二大来源,上半年宁口实现营业收入1,133万元,同比增长58.42%;净利润268.6万元,增长63.55%。宁波口腔目前的收入和利润规模虽然还不能和杭口相提并论,但在小基数上已步入高速增长的轨道,假以时日有望成为下一个杭口。公司其他几个医院,如沧州口腔、黄石口腔、衢州口腔、北京京朝口腔收入都在1,000万以下,净利润不到100万元,虽然增速不低,但对公司的贡献较小。公司去年并购的昆明口腔医院开始并表,上半年贡献收入76.5万元,利润2万元。
毛利率略有提升,管理费用率大幅下降。报告期间,公司的综合毛利率为45.2%,小幅提升0.5个百分点;销售费用率为0.45%,和去年同期差别不大;管理费用率为12.96%,下降6.5个百分点,管理费用不升反降,比去年同期下降13.8%,其中职工薪酬和办公经费都有不同程度的下降,体现了公司作为民营企业良好的内部管理和成本控制能力。
短期看口腔业务,长期看其他领域的扩张。短期而言,口腔医疗服务是公司的核心业务,但长期来看,公司并没有局限于口腔领域,并打算逐步向妇幼保健、不孕不育、骨科等其他专科医院拓展,公司并非爱尔眼科那样纯粹的医疗服务提供商,而是致力于成为大型医院管理集团,对多领域的医疗服务业进行投资。公司此前发布公告,与昆明市妇幼保健院签订协议,共同出资成立“昆明市妇幼保健医院呈贡医院有限公司”,其中公司出资3亿元占有其80%的股权,我们认为,投资昆明妇幼保健医院只是第一步,后面公司很可能还有其他一系列的并购举措,公司在2010年报中明确提出,2011年对外扩张计划为预计在一年之内并购大型医疗服务企业2-3家,以将其培育成相当于公司旗下杭州口腔医院的大型医院。
盈利预测。暂不考虑未来并购的影响,我们小幅上调公司的盈利预测,预估2011-2013年的ESP分别为:0.45、0.60和0.80元,口腔医疗服务快速增长,外延式并购有望成为超预期的催化剂,公司目前32亿的市值长期来看有较大的上升空间,维持“推荐”评级,建议逢低配置。
风险提示
